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环球利差交易回归日元+fx

  金融危机爆发之后,各国央行推出包括量化宽松货币政策、扩大政府开支等不同程度的救市措施,正因为救市力度不一,内部问题不同,有些国家率先复苏,有些国家仍处于衰退漩涡之中,直接影响了环球资金的流向,其中通过借入低息资金、投资高回报产品的利差交易(Carry Trade),已悄然发生变化,流向开始逆转。

  美联储在2008年雷曼兄弟倒闭后,多次调低利率,令联邦基金利率低至史无前例的零水平,较日本的利率还要低,加上美国经济数据欠佳以及实施量化宽松货币政策,令美元易跌难升,使美元取代日元成为利差交易货币。在美元作为利差交易货币下,股市、美元以外的各种货币以至美元计价的商品价格均大幅上扬,使环球投资市场出现难得的大牛市局面。

  但美元自迪拜主权基金危机爆发后开始转强,加上近日“欧盟五国”财政危机恶化,以及美国经济数据有回稳迹象,令资金重新投入美元“怀抱”,美元兑六种主要货币的美元指数,由去年11月26日74.17的低位开始上升,至2月中达到81.342的高位,升值幅度达到9.7%,令利差交易风险大增,基金宁可拆仓沽出高息货币、商品期货以至股票,偿还早前借入的美元并进行平仓。

  美元再难成为利差交易的主要货币,是否意味从去年3月开始的升市将结束了呢?非也。正如笔者早前所言,市场上的聪明资金会自动挑选利差交易的替代品,而这个替代品正是以往沿用多年的日元。

  目前日本经济有再度衰退以及通缩的迹象,日本众议院在月初时批准了逾万亿美元的预算案,令日本的公共债务创下新纪录,增加了日元贬值的风险。事实上,美元兑日元自去年4月初的1美元兑100日元反复下挫,至去年11月末更一度跌破85日元水平,日元升值幅度高达15%,以目前日本的经济情况,加上日本政府反世界潮流的持续放宽货币政策,日元贬值的空间明显地较升值来得更大。

  另一方面,自去年8月开始,美元同业拆息低于日元同业拆息的现象,近期开始出现逆转。日元同业拆息六个月来首次低于美元同业拆息。本月11日,日元的3个月同业拆息跌至0.24813%,相反美元的同业拆息升至0.25703%,令日元再次成为全球借入成本最低的主要货币。日元再次集低利率及弱汇价两大利差交易要素于一身,环球利差交易回归日元已成定局。

  技术走势上,日元如失守92水平,美元兑日元自去年4月形成的上fx升轨支撑即告失守,日元新一轮下跌亦告展开,届时利差交易活动才会正式进入高潮。

  日元取代美元成为利差交易的主角,或许意味着环球金融市场的牛市不会提早终结fx,在各国央行落实退市前,市场的游资仍然充裕,推动资产价格上升的趋势未变。笔者相信近期环球股市的调整,除了反映“欧盟五国”的财政危机外,也反映基金进行拆仓平仓,调整利差交易的部署。

  日元取代美元对市场最大的影响并不在于股市,而是一些以美元计价的商品期货,相信石油黄金等商品价格的走势将不会单纯地紧贴美元,在利差交易活动及强美元之间,商品价格走势预计难以再现以美元作为利差交易时的单边涨势。

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